浙商计谋：谁将引领主题投资

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原标题：浙商计谋：谁将引领主题投资
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焦点观点
2023年伊始，市场迎来牛市第一波行情，代价搭台，发展占优，题材活泼。
我们在《新繁荣牛市之二：谁将被推向风口》体系分析了怎样辨认牛市主线，发起器重光伏新技能、电池新技能、半导体国产替换率低环节。
除行业设置外，23年也将是主题投资大年，加之Q1主题易活泼的规律，本期作为新繁荣牛市之三讨论谁将引领主题投资。
1、两大驱动
我们在《2023年权益计谋预测》中指出，主题投资活泼的窗口，一则财产周期维度对应新兴财产崛起周期，二则风险偏好维度对应风险偏好回升周期。
预测2023年，风格层面，本轮从代价到发展的切换始于21年，焦点驱动在于以绿色化、自主化、智能化为代表的先辈制造崛起，现在不少子范畴处在0-1阶段，正是发掘主题时机的窗口；风险偏好层面，市场迎来牛市第一波行情，风险偏好进入回升周期。2023年，将迎来主题投资大年。
2、四大主题
23年是主题投资大年，我们以为信创、国防、近端次新、国企改革四大主题值得重点关注。而联合季候规律，一季度信创和国防体现也具备上风。
其一，信创
二十大陈诉夸大“推进国家安全体系和本领当代化”，信息安满是焦点环节之一。现在软硬件焦点环节国产化率较低，提拔空间广阔。
投资线索上，底子软件和企业应用是当前主力方向；网络安满是预期差最大方向；别的，华为鲲鹏链也值得重点关注。
联合行业相干公司：数据库链，新点软件、星环科技-U；网安链，笃信服、奇安信-U、启明星辰；应用软件链，金山办公、中望软件、致远互联；华为鲲鹏链，神州数码、拓维信息、海量数据、卓易信息等。
其二，国防
二十大陈诉指出：“准期实现建军一百年奋斗目的，加速把人民部队建成天下一流部队，是全面建立社会主义当代化国家的战略要求。”与此同时，国防类央企团体国企改革、股权鼓励有望加快。
联合行业，短期看好航天、直升机、战略运输机财产链，恒久战略性看多主机厂及航空发动机财产链。相干公司，航发动力、中航西飞、中航沈飞、中国船舶、中兵红箭、振华科技、中航光电、航发控制、图南股份、派克新材等。
其三，近端次新
近端次新是反弹急前锋，随着市场迎来牛市的第一波上涨，近端次新也将大放异彩。联合行业、业绩、市值等视角看，新兴赛道和科创板弹性更大；最新红利高增是紧张驱动；市值小的次新弹性更大。
联合行业，关注华宝新能、聚和质料、欧晶科技、骄成超声、信德新材、燕东微、富创细密、伟测科技、源杰科技、晶品特装、鼎泰高科、美腾科技、星环科技-U、箭牌家居、中荣股份、长盈通、华厦眼科、怡和嘉业、毕得医药、近岸卵白等。
其四，国企改革
催化剂不停，政策红利连续开释，投资线索关注混改上市、并购重组、股权鼓励等三条主线。
联合行业，交运修建组，从国企改革及“中国特色估值体系”角度，看好低估值基建央企；通讯组，看好电信运营商，业绩方面资源开支拐点带来弹性，估值方面数字经济国家队有望连续获催化；机器国防组，周期和发展共舞，央企国企“大国重器”将来红利有望改善。
其五，其他主题
强链补链，呆板人、高端机床等；数字经济，Web3.0、AIGC、假造实际等；能源革命，主动驾驶、电池和光伏中未贸易化新技能等。
风险提示：相干财产历程低预期；环球通胀连续超预期。
正文

1、媒介
前期系列陈诉中，我们多次分析，自2022年4月26日以来的筑底阶段已经竣事，新繁荣牛市已经开启。2023年伊始，市场迎来牛市第一波行情，代价搭台，发展占优，题材活泼。
对本轮牛市而言，我们以为节奏上的认知仍有预期差。根据我们总结的框架，A股在库存周期主导下存在规律性的3-4年牛熊周期，A股的节奏和弹性与短周期经济运行正相干，但市场底却领先经济底。为了精准把握底部并细化底部运行规律，我们对2000年以来的巨细牛市底部举行了体系复盘，发布本年最紧张的专题之一。根据框架指标，市场自2022年4月尾迎来了底部左侧，并于同年12月尾竣事筑底开始迁移转变向上。换言之，市场已经处在牛市第一波行情中。
落实到投资上，布局的选择也至关紧张。我们在中体系讨论了怎样辨认牛市主线。判定主线的第一步应是辨认风格，这点我们已经多次分析，只要淡化小级别颠簸，财产周期主导切换的规律便一览无余，本轮以绿色化、自主化、智能化为代表的先辈制造崛起，将引领趋势性的中小发展占优。详细到行业筛选的方法论，一则从风格周期提出主线推演，二则23年景气是辨认23年主线的紧张线索，三则借助渗出率框架举行下沉。团体而言，我们发起器重光伏新技能、电池新技能、半导体中国产替换率低的环节。
除了行业设置外，2023年也将是主题投资大年。加之Q1主题轻易活泼的季候规律，本期陈诉作为新繁荣牛市之三将体系讨论谁将引领主题投资。
2、两大驱动
我们在《2023年权益计谋预测》中指出，主题投资活泼的窗口，一则财产周期维度对应新兴财产崛起周期，二则风险偏好维度对应风险偏好回升周期。
2023年，主题投资风起的焦点驱动重要两个方面：
一则，风格周期上，风格的形成和切换并非简朴通过估值对比、钱币政策、经济数据等因素的拼集就能表明，财产周期才是主导风格的焦点变量，其运行出现趋势性，继而在财产周期主导下2000年以来每轮风格的连续时间都在7年左右，本轮从代价到发展的切换始于2021年，焦点驱动在于以绿色化、自主化、智能化为代表的先辈制造崛起，此中不少子范畴处在0-1阶段，正是发掘主题性时机的窗口期。
二则，风险偏好上，市场迎来牛市第一波行情，风险偏好进入回升周期。
2.1 风格周期
在前期陈诉中，我们多次对A股风格周期举行讨论，并指出：财产周期才是主导风格的焦点变量，预测十四五，小盘股将体系占优。财产周期主导下，2000年以来A股每轮风格切换的连续时间均在7年左右。本轮风格切换始于2021年，先辈制造崛起的财产周期下，风格开始从代价转向发展。
详细而言，产能投资周期角度，新冠疫情之后，环球经济再次进入需求乏力，亟需新一轮科技创新突围的阶段，履历了2016以来的上行周期后，产能使用率或步入紧缩周期。新兴财产崛起角度，以高端制造为重要载体，以强链补链、能源革命、智能经济为代表的新兴财产正在快速突围。不少子范畴处在0-1阶段，正在酝酿着1-N的质变；同样有部门子范畴迈入1-N的阶段，开始将财产发展渐渐兑现到财报上。

2.2风险偏好
《2023年权益计谋预测》中我们发现：当风险偏好从大级别的顶部大幅回落至乐观区间时，每每对应着主题投资时机的涌现。
主题投资热度描画：对全部WIND A股主题指数和概念指数的【月度日均换手率】求均值。
风险偏好描画：借助万得全A风险溢价来判定市场的风险偏好，当风险溢价超出2008年以来的均值+1倍尺度差时，市场订价机制中必要付出的风险溢价处在高位，市场风险偏好较低；而当风险溢价低于2008年以来的均值-1倍尺度差时，则表现风险溢价较低，市场风险偏好较高。

在当前，筑底近尾声，新繁荣牛市启动，23Q1将迎来风险偏好提拔窗口。复盘牛市第一波行情，均是发生在一季度，好比2006Q1、2009Q1、2013Q1、2016Q1、2019Q1，对应风险偏好也将大幅提拔。
布局和感情角度，一则，前期强势的新能源重仓股于12月下旬补跌；二则，12月下旬感情指标契合底部右侧特性；三则，联合季候规律，底部右侧开始迁移转变每每发生在12月到1月，如2005年12月、2009年1月、2012年12月、2016年1月、2019年1月。
根本面角度，一则，稳增长连续发力配景下，联合库存周期规律和基数效应，23Q1经济或渐渐见底向上；二则，市场已渐渐消化第一波疫情影响。
3、四大主题
预测2023年，市场迎来主题投资大年，我们以为信创、国防、近端次新、国企改革四大主题值得重点关注。联合季候规律，Q1信创和国防也具备上风。2010年至2022年的统计规律表现，1月国防在全部行业中上涨概率最高，达62％；盘算机和电子在2月上涨概率达85％。
除此之外，其他可关注主题：强链补链，呆板人、高端机床等；数字经济，Web3.0、AIGC、假造实际等；能源革命，主动驾驶、电池和光伏中尚未贸易化的新技能等。
3.1 信创
二十大陈诉夸大“推进国家安全体系和本领当代化”，此中信息安满是焦点环节之一。根据海比研究院估计，到2025年信创行业规模将突破两万亿元，五年复合增速超35％。
现在软硬件焦点环节国产化率较低，提拔空间广阔。（1）软件方面，根据前瞻财产研究院 2020 年统计数据来看，操纵体系等国产化率不敷 5％，中心件和应用软件国产化率则分别为30％和40％；（2）硬件方面，根据智研咨询数据来看，2020年中国微控制器、内存、可编辑逻辑器件的国产化率均不敷5％。


底子软件和企业应用是当前主力方向，网络安满是预期差最大的方向。联合TMT组的观点，（1）在信创财产链各细分范畴中，底层硬件、底子软件和企业应用范畴国内涵技能成熟度上与国外间隔较大。相比芯片技能，软件方面貌前更有大概实现国产替换，此中数据库拥有底子软件中的最强替换气力。（2）网络安全方面，随着国家法律法规的渐渐美满，网络安全产物所受中器重水平和市场渗出率将显着提拔。
除此以外，华为鲲鹏链也是值得重点关注的方向。根据行业组的观点，华为鲲鹏生态以华为自主芯片→鲲鹏芯片→鲲鹏服务器→欧拉操纵体系→高斯数据库→行业应用等多个条理向外扩张，为华为创建超强底座。
3.2 国防
党的二十大陈诉指出：“准期实现建军一百年奋斗目的，加速把人民部队建成天下一流部队，是全面建立社会主义当代化国家的战略要求。”
就2022年来看，我国国防预算为14504.5亿元，同比增长7％。横向对比美国、俄罗斯、韩国、法国、英国等国家，我国军费开支占GDP的比例仍处于相对低位。

国防类央企团体国企改革、股权鼓励有望加快。根据机器国防组的统计，军工央企团体旗下上市公司已经先后实验了30余次股权鼓励，多个公司开展了诸如十年三期的恒久鼓励筹划、部门公司已经实行了第二期、第三期股权鼓励。此中2022年中航西飞、中航沈飞和中航光电三家企业相继推出新一轮股权鼓励筹划。
根据行业组观点，短期看好航天、直升机、战略运输机财产链，恒久战略性看多主机厂及航空发动机财产链，并梳理出值得关注的个股名单。
3.3近端次新
近端次新有望在牛市第一波行情中大放异彩。本周我们发布，提出，在感情低点附近上市的新股，在后续的反弹行情实现超额收益的概率更高，弹性更大。这意味着，当市场感情处在底部区间时，是结构近端次新的黄金窗口。进一步观察12月风险溢价和新股首日体现等指标，一则，12月全A风险溢价走高；二则，12月上市新股首日跌破发行价占比提拔。
随着市场开始迎来牛市的第一波上涨（具体分析见《底部右侧，刚强看多》），接下来近端次新有望实现超额收益。


进一步来看，联合行业、业绩、市值等视角看，新兴赛道的高景气小市值公司在上涨行情中弹性更大。行业规律视角，新兴赛道和科创板弹性更大；业绩规律视角，最新红利高增是紧张驱动；市值规律视角，市值小的近端次新弹性更大。
基于业绩体现，我们给出一套自上而下的筛选方法：1）2023年和2024年Wind同等红利猜测在30％及以上；2） 2022年Wind同等红利猜测为正值。在此底子上，假如所处子范畴是当下风口、公司在子范畴是龙头职位、市值在100亿以下，这些特性也有助于上涨弹性。
联合行业分析师观点，我们给出自下而上筛选的可关注名单。
3.4国企改革
国企改革催化剂不停，政策红利连续开释。2022年5月，国资委发布《进步央企控股上市公司质量工作方案》，从四个方面进步央企控股上市公司质量。11月，证监会主席在2022年金融街论坛年会上提出“要把握好差别范例上市公司的估值逻辑，探索创建具有中国特色的估值体系”。12月，上交所出台新一轮央企综合服务相干安排。

估值角度，停止2023年1月6日，全部上市国企的PE-TTM/PB-LF中位数分别为19.5/1.9，显着低于全A的中位数程度（25.6/2.5），当前国企估值仍有肯定提拔空间。

我们以为，国企改革主题性时机重要围绕三条主线睁开：
（1）混改上市：混淆全部制改革是促进各类全部制企业取长补短、共同发展的紧张方式。通过混淆全部制改革，将国有企业的气力与非国有企业的活力有机联合，有助于资金注入以及资源设置的优化，有助于当代化企业制度的创建，同时亦有助于财产链、代价链关键业务重组整合。
对于上市企业而言，引入战略投资者是紧张的混改方式之一。我们对2022年引入战投的国企举行梳理。

（2）并购重组：近期央国企专业化整合和战略性重组动作频仍。11月3日，上交所与航空工业签订战略互助协议；11月4日，上交所分别与中国华电和航天科工开展战略互助。根据安排，上交所将与3家央企团体在拟上市公司培养、拓宽直接融资渠道等方面深化互助，推动提拔央企上市公司焦点竞争力和市场影响力。
就重组目标，每每会合于：一则，将团体部属优质资产注入上市公司；二则，实现主业务务的转型升级，提拔焦点竞争力；三则，整合财产链资源，优化财产布局和结构。
我们整理了2022年以来初次披露庞大重组筹划并正在举行中的上市央企名单。

（3）股权鼓励：股权鼓励是美满国企管理布局、鼓励焦点管理人才的紧张方式。股权鼓励通常会锁定公司将来n年的利润/营收增速，因此方案的推出与完成对企业业绩有肯定的正向促进作用。停止最新，约70家左右的央企联合23年业绩推出股权鼓励筹划。

我们联合行业组观点，梳理了相干公司，供投资者参考。

3.5 其他主题
除此之外，联合渗出率研究框架，渗出率处于个位数的范畴每每具备主题性投资特性，详细可关注的主题有：强链补链方面呆板人、高端机床等，数字经济方面Web3.0、AIGC、假造实际等，能源革命方面主动驾驶、电池和光伏中尚未贸易化的新技能等。

4、风险提示
1、相干财产希望低预期；
2、环球通胀连续超预期。
泉源：券商研报精选